价值投资三大误区

以基金为代表的机构投资者，一直是价值投资的拥趸。那么何谓价值投资？就是买入价值被低估的股票（市盈率低）并长期持有，而大盘自身的点位并不重要。因为，任何时候都有价值被低估的股票（基金经理语）。
可是进入2008年后，这一理念却遭受到严厉的惩罚。随着大盘的持续下跌，没有任何一个板块可以幸免，股票型基金也因此成为重灾区。高举价值投资大旗的基金经理们不断在“低位”买入那些所谓有估值优势的股票，而结果却是一再被套。哪儿错了？错在我们对价值投资的理解存在误区。
误区一：过分依赖市盈率
过去的两年牛市，用动态市盈率进行估值一时间成为了价值投资的主流。而动态市盈率的最大特点就是透支股票的未来，于是，我们看到静态市盈率30倍、40倍的股票在动态市盈率的估值体系下，被认为是“严重低估”。而实际上，很多股票早已没有了投资价值。
而反观今年的熊市，5000点、4000点、3000点，几乎在每一个关键的点位，都有机构发表类似“目前整个市场市盈率水平已经到合理的范畴，现在买入风险不大”的观点，但事实却是前仆后继的抄底一族，不断被套在山岗上。
其实，仅就市盈率这一指标而言，它具有这样的特点：那就是牛市里，高估、高估再高估；而在熊市里，则是低估、低估再低估。从这个意义上说，尽管目前两市平均市盈率已跌到20倍以下，但也未必就表示市场已跌到尽头。
误区二：忽视趋势投资
不知从何时起，以技术分析为代表的趋势投资者被嘲笑为“算命先生”，而以基本面估值为代表的价值投资者被人们捧上了投资大师的宝座。然而事实却是残酷的，经历了一个完整的牛熊周期后，人们发现，趋势投资者的业绩却好过价值估值投资者的业绩。
我们以公募基金为例，华夏大盘精选虽然在2008-2008年间曾创下了648.35%的净值增长率，但其却一直因为换手率高，股票仓位调整频繁而受到业内同行的诟病。似乎只有买入并持有，才是公募基金的投资王道。
而在今年上半年的行情中，表现较为抗跌的股票型基金又多是那些调仓比较频繁的基金。如华宝兴业动力组合基金，其截至2008年7月31日，净值累计下跌15.30%，远低于同期深综指42.81%的跌幅。而对比该基金前两个季度的十大重仓股，我们发现有7只股票发生了变更。与之类似的基金还有华宝兴业保康消费品、东吴价值成长双动力和华夏复兴等基金。
误区三：机械长期持有
价值投资不等于长期持有。我们看到一些公募基金，固执地坚持所谓价值投资理念，在所谓的蓝筹股上布重仓。而市场发生变化后，又不进行及时调整，乃至最后一败再败。例如融通基金旗下的几只基金，就是这样的典型。
截至2008年6月30日，拥有7只股票型基金的融通基金，竟然有6只基金排在了今年上半年基金收益榜的后1/3位置。我们仅以融通领先成长为例，对比其今年前两个季度的十大重仓股，我们发现只有1只股票发生了变更。虽然该基金持仓结构比较稳定，但其业绩却不甚理想，该基金上半年净值累计下跌39.02%。