收入增长40%符合预期，主导产品变压器未来几年依然稳定高速增长。产品结构调整以及良好的成本控制提升主要产品毛利率，主营业务毛利率与上年持平，营业毛利增幅基本与收入增幅一致，为44%。
变压器收入增长33.92%，公司订单饱满，我们判断受益于输变电行业的增长，未来几年变压器依然会稳定高速增长。随着沈变、衡变技改扩产，产能08年底得以逐步释放，09年将是公司产能的一个明显释放期。毛利率上升1.53%主要是因为产品结构不断优化以及公司良好的成本控制能力。订单的结构中500kV以上等级以及大容量产品比例不断上升，公司通过统一招标采购以及套保，一定程度控制原材料价格上涨压力。
线缆业务收入增长42.08%，毛利率上升1.58%。公司的线缆方向是实现在高压、超高压、特高压领域的自主化，通过结构调整、新产品开发等方式提升毛利率，主要原材料铜通过套期保值锁定成本。另外今年雪灾也对公司线缆产品的需求有一定程度的加大，我们预计全年电线电缆业务增长明显。
海外工程方面，08年上半年主要确认塔吉克斯坦500kV 输变电工程项目，合同金额2.81亿美元，目前已确认3.63亿人民币元，计划09年底全部确认。按照完工百分比法，08年能够确认40%，预计海外工程今年同比增长70%，毛利率25%较去年同期的46%有所下降，我们判断主要是订单结构问题。
光伏业务08年上半年同比增长88%，但是占公司营业收入的比例仅为6%。目前08年的硅料供应问题不大，加上公司与BP 有合作关系，而且现有基数较低，我们预计08年公司此类业务的发展仍会保持在较高增速。
期间费用控制有效以及投资收益增长带来营业利润同比大增141%。
规模化效应以及良好的费用控制使得上半年公司销售费用率及管理费用率分别同比下降2%和0.2%，而公司通过远期结汇、福费廷等多种方式进行外汇保值，上半年汇兑收益收益增加导致财务费用同比下降幅度较大。
公司08年上半年出售国际实业(行情、资讯、评论)350万股权为公司贡献EPS0.04元，属于非经常性损益。对于新疆众和(行情、资讯、评论)的股权投资增长接近100%也对公司盈利有一定贡献。
投资建议：我们估计增发价可能询在16-17元左右，考虑增发摊薄因素，我们预计2008-2010年公司EPS 分别为0.80元、1.17元和1.51元。预计公司未来三年可以保持30%以上的复合增长率，目标价格24元，维持“强烈推荐”的评级。中国建银投资证券有限责任公司
