投资锦囊 期货学堂: 量度期权价格与相关资产波幅的变动

一般而言，相关资产价格的波幅对期权合约价格有极大的影响。假设地产股C及公用股D之市 价相同，但C之同一月份及行使价期权的期权金却较D之期权为高，则可能已反映市场参与者 预期C股价会较D之股价来得波动。投资者若预计相关资产的波幅上升，则期权的引伸波幅亦 会相应上升，故期权价格亦会上升；相反，预测波幅下跌，则期权价格亦会下跌。投资者若 要量度期权价格与相关资产波幅变动的关系，可参考Vega值。Vega值是一个风险参数，代表 了相关资产价格波幅每百分之一的变动时，期权价格相应的百分比变化。当Vega值越大，期 权价格对相关资产价格波幅就会越敏感。
　　Vega值分为正数及负数，代表了期权价格变化与相关资产价格波幅变动的关系是同一方向抑 或是相反方向。持有认购期权或认沽期权的Vega值必定是正数，表示当相关资产的价格波幅 率增加时，期权价格会同时上升。因当相关资产的价格波幅率增大时，毋论是认购期权或认 沽期权，其变为更价内的机会越大，持有认购期权或认沽期权的投资者会获得更多利润；至 于因增加波幅而引致的风险，则仍然只限于期权金。因此，相关资产价格的波幅增大，会令 期权的价值随之而增加；相反，相关资产价格的波幅下跌，期权变为更价内的机会减少，认 购期权或认沽期权的价值亦会随之而减少。
　　至于，沽出认购期权或认沽期权则代表了沽出Vega值，所以Vega值会是负数，相关资产价格 的波幅下跌，反而会对投资者有利，因波幅变小可减少沽出期权引致的风险(例如面对股票 期权买家因期权变为价内而提出行使的要求) ，尽管最高盈利维持不变。
　　假若现时投资者持有A股票行使价120元的六月认购期权，距离到期日余下二十个交易日的 Vega值为0.9。这代表了若持有这认购期权，A股票波幅上升1%，期权价格会变化0.9。若另 一位投资者则沽出B股票行使价90元的六月认沽期权，距离到期日是余下十七个交易日， Vega值为0.15，代表了B股票波幅上升1%，其认沽期权价格会下跌0.15。
　　投资者应注意理论上不同的期权行使价对于相关资产价格波幅的敏感程度会有所不同。价外 、等价及价内的期权中，以等价期权的Vega值最大。原因在于相关资产些微波幅变动也可令 等价期权变为价内期权因而令持有者获得利润。至于价外及价内的期权，些微波幅变动却不 足以令期权变为价内，所以这些期权价格对于相关资产价格波幅的敏感度比较弱，尤其是趋 向极价外或价内期权，它们的Vega值是十分小，要相关资产的波幅变动大幅上升，才会令价 外或价内期权的价格有所增加。
　　投资者可利用香港交易所网页的「投资者」一栏中的「期权参考教育站」内所提供的期权定 价模式，输入期权的不同数值，计算出期权的Vega值以作参考。
　　香港交易所 2008年6月30日