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煤炭股：短期限价不改行业景气趋势
前两周，煤炭股在系统性风险释放的过程中也补跌了，相对市场整体估值较高的状态得到了大幅修正。但与大盘相比，2008年初至今，尤其是最近，煤炭行业相对强势，估值相对大盘仍旧有较高的溢价水平。 煤炭股的强势反映了市场对行业景气的认可，对上市公司持续增长的确定性的认可。
虽然短期受到电煤价格限制的利空影响，但在不出现更大系统性风险的情况下，从行业基本面趋势、上市公司确定的成长预期来说，煤炭股后面的机会仍旧较大。主要理由如下：
1）煤炭需求方面，尚不会出现根本性逆转，除非经济衰退；所以，在一贯性的分析框架中，供给的制约仍旧是影响行业景气的首要因素。短期，受各种因素的综合影响，中国的经济确实面临较大考验，下游煤炭的需求预期也引起市场担忧；但是，从经济增长方式、基础能源比重及下游主要耗煤产业的投产进程来看，稳定、合理的煤炭需求增长仍旧是可以预期的。
2）煤炭供给方面，产能及其释放不存在问题，完全可以满足更高的需求增长。但是，运力制约会持续很长时间。运力投资不足，运能与上下游产能的匹配性严重不足，这个至少要到2010年才会缓和。因此，供给制约仍将延续。而事实上，煤炭开采进入门槛的提升，将增加煤炭产能释放的有序性，这也足以支撑行业景气。
3）价格与利润的趋势。通过价格上涨的方式，利益仍会加速向煤炭转移。大背景是，要素价格的市场化改革难以逆转，要素价格的改革结果就是重构利益分配格局，在能源产业链条中的利益，仍将加速向煤炭行业转移。自2003年开始，笔者即提出“煤炭行业是能源产业链条中，利益转移趋势中的受益者”，而目前，利益仍旧会加速向上转移。
4）煤炭行业确实是周期性很强的行业，但属于目前仍旧处在加速上升阶段的周期性行业。这个上升周期还会持续至少2-3年，具有全球背景因素支持。笔者认为，包括煤炭、石油等能源资源在内的要素价格上涨，具有深刻的全球背景，能源价格的上涨最终的结局，要么是上涨到足够摧毁需求的地步，要么是下游节能和增长方式的改变消化上涨，但后者难度很大。
过去5年，每次煤炭价格上涨，市场都担忧、质疑，“拐点论”从未停止！但是，真正的拐点能预测吗？切身的体会是相当难！
5）基于对定价机制市场化的认可，短期内，笔者认为冶金用煤仍旧是值得优先考虑的子行业。下游冶金用户定价传导机制畅通，产业结构调整又增加了对优质冶金用煤的需求依赖度，承受价格上涨的能力较强。因此，继续看好冶金煤企业（炼焦煤、喷吹煤），重点推荐西山煤电、金牛能源、开滦股份、潞安环能等。
虽然电煤价格在短期受到政府临时控制和干预，但是从纯粹的市场角度而言，电煤价格仍旧存在上涨空间。国家发改委于6月19日发布公告对电煤进行临时价格干预，2008年12月31日之前不能再次突破最高限价。但预期2009年电煤价格仍旧存在上涨的动力，一是弥补重点合同、非重点合同的价差；另一方面，重点合同向非重点合同的现货转变，结构性价格上涨。
笔者认为，到2009年电煤子行业也值得关注，电煤市场更大的机会来自价格机制的理顺，短期限价并不改变行业趋势，电煤合同结构性变化（电煤企业现货比例增加）仍将促使煤炭综合销售价格上涨。
笔者建议，在认真审视市场系统性风险的情况下，优先配置业绩增长确定、行业景气趋势明确的煤炭股。（作者为首届21世纪金牌分析师煤炭开采行业第一名）
